今年前两个月油价同比大幅上涨是威胁班轮公司利润成长的最大风险因素。

　　估算显示，如果班轮公司单箱燃油成本最终也上升约50%（与人民币计WTI上涨幅度类似），则利润将负增长（即使运量运价增长如我们之前所预期）；如果班轮公司通过减低航速和使用大船的方法能部分消解掉单箱燃油成本，假如最终能将单箱燃油成本上升控制在20%-30%之内，则毛利润增速可能保持在20%左右。

　　近来美元升值引起油价下降和日元贬值，减轻了投资者对航运公司盈利风险的担忧，日本几大航运公司股价均出现上涨。如果这一趋势持续，即油价继续下降，并且考虑到人民币过去对美元升值也多是美元贬值造成（例如今年前两个月人民币有效汇率同比只上涨了约3%），国内航运公司的两大负担（即油价和汇率）将显著减轻。

　　油价上涨威胁利润成长--回顾历史

　　以中海集运为例，2005年尽管运量增长26%，单箱收入增长5%，但油价大幅上涨38%（拖累毛利率4%）并且船舶固定费用拖累毛利率4%，使得毛利负增长10%。今年一季度，在运价运量增长都有保证的情况下，1-2月国际原油价格比去年1季度大幅上涨60%，扣除约10%的人民币升值因素，油价上涨幅度达50%，非常类似2005年的情况。

　　究其原因，集装箱班轮公司目前毛利水平较低，而燃油成本占比远超毛利占比，造成毛利水平在成本变化的情况下波动非常大，使得班轮公司利润在收入保持稳定增长的情况下仍易大幅波动。历史上看，班轮公司单箱燃油成本变化同WTI油价变化较为一致（表一最后两行），可见班轮公司控制油价上升的困难还是非常巨大。

　　油价上涨威胁利润成长--敏感度分析

　　毛利润增速＝（1＋单箱收入增速）×（1＋运量增速）×本期毛利率÷上期毛利率－1我们预计一季度运量增速约为20％－25％，运价增长为10％－15％，在毛利率不变的情况下，毛利润增长将达33％－45％。在去年上半年毛利率水平约为11％的情况下，如果毛利率每下降1％，毛利润增速将下降12％－13％（见表二）。因此，如果毛利率下降幅度在3％－4％以内，利润仍将保持正增长。

　　今年一季度原油成本大幅上升是毛利率和利润成长最大的威胁，1－2月以人民币计的油价增长约50%。在表三中我们列出了油价上升对班轮公司毛利率影响的敏感度分析。如果班轮公司单箱燃油成本最终也上升约50%，则利润将负增长（即使运量运价增长如我们所预期）；如果班轮公司通过减低航速和使用大船的方法能部分消解掉单箱燃油成本，假如最终能将单箱燃油成本上升控制在20%-30%之内，则毛利润增速可能保持在20%左右。考虑到中海主席表示1月份利润仍增长并创历史新高，看来班轮公司在控制油价上升方面的努力可能确实有所成效。 [中国证券网]