如果欧洲央行（European Central Bank）像外界一直以来所要求的那样开始加大对欧元区债券的购买力度，后果又会怎样？我们假设欧洲央行得以抛开将欧元区国家债务货币化的顾忌（这些国家被市场拒之门外），并决定迫使这些国家债券的收益率下降到不高于德国国债收益率100个基点左右的水平。
　　如果大力宣布这一决定，欧洲央行的货币武器几乎肯定能压低包括希腊国债在内的欧元区政府债收益率。实际上，欧洲央行可以承诺设定收益率上限，这会令整个欧洲大陆以欧元计价的主权债成为抢手货。但是，由于欧元区外围国家面临的不仅仅是流动性危机，还有偿付能力危机，最后承担损失的可能是欧洲央行。
　　只有让财政状况较好的核心国家提供帮助或或通过印钞才能重新调整欧元区外围国家的资本结构。这正是大多数要求欧洲央行推行债券购买计划的人所说的：欧洲央行应该通过印钞来调整欧元区外围国家的资本结构；通货膨胀令欧元贬值，意味着欧洲的储户为此埋单，这就是加大债券购买力度可能带来的结果。欧洲央行的印钞计划将导致欧元在外汇市场的币值下跌，并推高通胀率。
　　欧元贬值和通货膨胀加剧将提振欧洲制造商，继而提振欧元区经济。但接下来的问题是：非欧元区国家又会作何反应？恐怕不会太高兴。
　　这是因为虽然总体而言，全球贸易的扩大会带来净利益，但在所有国家都在试图维持国内需求的当下，国际贸易更像是一场零和博弈。
　　如果欧元贬值能够刺激出口，那么出口量的增加将更多地来自对美国、英国和其它非欧元区欧洲国家的商品销售，而不是来自对巴西和中国等增长强劲的新兴市场的销售，尽管这些新兴市场能很好地吸收来自欧元区国家的进口商品。
　　这意味着美国、英国和非欧元区欧洲国家的经济增速将放缓，这些国家为了保持竞争力，也可能试图贬值货币，进一步推行货币刺激政策作为回应。
　　另一个更为有害的可能性是有关国家将开始利用贸易壁垒以避开竞争。这是因为，在一定时候，中央银行会担心其过度扩张的资产负债表可能导致通胀激增。
　　短期内，即便不会引发失控的通货膨胀，货币刺激政策的推出也意味着原材料价格的上涨。我们正在经历过去四年曾经历过的经济周期：货币宽松──大宗商品价格飙升──实际消费受到抑制──经济增速最终放缓。
　　这只会令新兴市场和大宗商品生产商受益，而新兴市场货币将被迫升值，否则这些国家的通胀水平将会上升。最终，几轮竞争性贬值的结果是债权国亏损，债务国受益，但这一过程不会平坦，且几乎肯定会引发贸易战。